骑着朱格拉周期，如何找到“超额收益”的起爆点？

元描述: 本文深入探讨朱格拉周期对微观企业的传导机制，揭示资本开支扩张与超额收益之间的紧密联系。结合历史数据和案例分析，文章重点阐述如何构建“先行指标”体系，提前识别朱格拉受益行业的投资机会，并有效规避风险。

引言:

在资本市场中，投资者们无不渴求能够抓住“超额收益”的机会。而朱格拉周期，作为一种长周期经济波动，往往伴随着设备投资的扩张和行业景气度的提升，成为孕育“超额收益”的沃土。然而，如何精准地把握朱格拉周期的脉搏，并提前预判哪些行业将成为“超额收益”的受益者，成为了投资者们面临的巨大挑战。

本文将深入探讨朱格拉周期对微观企业的传导机制，揭示资本开支扩张与超额收益之间的紧密联系。结合历史数据和案例分析，文章重点阐述如何构建“先行指标”体系，提前识别朱格拉受益行业的投资机会，并有效规避风险。

资本开支扩张：朱格拉周期的“引擎”

资本开支：行业景气度的“晴雨表”

资本开支，即固定资产投资，是企业对生产经营活动进行扩张和更新的重要体现。它不仅反映着企业的投资意愿，也与行业的景气度息息相关。在朱格拉周期中，资本开支的扩张往往成为推动行业景气度提升的“引擎”，而行业景气度的改善则反过来驱动资本开支的持续扩张，形成良性循环。

朱格拉周期：资本开支的“风向标”

朱格拉周期，也称为设备投资周期，通常是指长达5-10年的经济波动周期，其核心特征是设备投资的波动。在一个朱格拉周期中，设备投资从低谷阶段逐步上升到峰值阶段，再逐渐回落到低谷阶段。

通过对历史数据的分析，我们发现，朱格拉周期的上行阶段通常对应着各行业资本开支的拐点向上，而朱格拉周期的下行阶段则对应着资本开支的下降。也就是说，朱格拉周期可以作为判断行业资本开支趋势的“风向标”。

朱格拉周期与库存周期的“联姻”

为了更加深入地理解朱格拉周期对行业资本开支的影响，我们可以将朱格拉周期嵌入到库存周期中进行分析。库存周期是指经济活动中产品库存量的波动周期，通常可以分为四个阶段：被动去库、主动补库、主动去库和被动补库。

一般情况下，各行业资本开支的上行周期往往始于经济的被动去库阶段，即经济复苏期，并延续到主动去库阶段，即经济放缓II末期。其中，资本开支扩张的行业数量峰值往往落在被动补库阶段，意味着大多数行业资本开支扩张至经济放缓I初期结束。

抓住“超额收益”的“金钥匙”

资本开支扩张：超额收益的“先兆”

通过对历史数据的深入研究，我们发现，资本开支扩张是朱格拉受益行业取得“超额收益”的重要先兆。

以工程机械行业为例，在2016年，随着朱格拉周期启动，工程机械行业的需求开始回暖，资本开支也随之开始上行。在这个过程中，工程机械板块的股价表现明显跑赢大盘，并且在各个库存周期中都保持超额收益或较强的防御属性。

朱格拉受益行业：资本开支扩张的“领跑者”

我们进一步分析发现，朱格拉受益行业的资本开支扩张力度往往比非受益行业更大。 也就是说，在朱格拉周期中，受益行业的资本开支占全A资本开支的比重持续上升，而这种上升趋势往往对应着超额收益的阶段。

供给收缩与资本开支扩张：超额收益的“双重加持”

历史数据表明，供给持续收缩后，资本开支进入扩张区间，行业往往能取得明显的超额收益。 这是因为，供给收缩导致的产能不足，在需求回暖后会进一步放大行业的“供不应求”状态，从而推动价格上涨，提升毛利率和净利率，最终实现盈利能力的提升。

资本开支扩张：盈利增长的“发动机”

资本开支扩张对行业盈利增长的驱动作用主要体现在以下三个方面：

  • 景气度提升： 朱格拉周期一旦开启，受益行业的景气度将迎来趋势性上升，其营收具备较强的弹性及持续性。

  • 价格弹性提升： 朱格拉启动之前，行业的产能出清导致供给端难以跟上需求扩张，从而提升了价格弹性，带动毛利率和净利率等抬升。

  • 供不应求状态： 朱格拉受益行业往往对应其资本开支占GDP或制造业投资的比重趋势性、明显上升。这种趋势使得该类行业在较长周期中保持“供不应求”的态势，从而拉长了“量、价”齐升的弹性周期。

寻找“超额收益”的“起爆点”

“先行指标”体系：提前预判投资机会

为了提前识别朱格拉受益行业的投资机会，我们构建了“先行指标”体系，该体系可以帮助投资者在资本开支扩张的拐点之前，提前预判行业的“起爆点”。

“先行指标”体系主要包括以下两个方面：

  • 被动去库阶段: 主要关注“量”的持续修复上升，即经营活动现金流同比增速、资产周转率以及营收增速的提升。

  • 主动加库阶段: 要求“量”、“价”和盈利能力同时上升。其中“价”主要用毛利率和净利率来表征，盈利能力用ROE来表征。

“先行指标”与资本开支扩张的“时间差”

通过对历史数据的分析，我们发现，“先行指标”往往领先于资本开支扩张拐点约2~3个季度。

更重要的是，朱格拉受益行业“先行指标”筑底回升的时间，领先于超额收益“起爆点”约1~2个季度。

具体来说：

  • 被动去库阶段: 受益行业的“先行指标”领先于资本开支底部3个季度，或落在“政策底”附近；其超额收益“起爆点”在“先行指标”筑底后约2个季度，即落在“市场底”附近。

  • 主动补库阶段: 受益行业的“先行指标”领先于资本开支底部2个季度，或落在“政策底-市场底”期间；其超额收益“起爆点”在“先行指标”筑底后约1个季度，即落在“市场底”附近。

“双周期”框架：找到投资“买点”

将朱格拉框架嵌入“双周期”框架，可以更容易、清晰地找到受益行业的资本开支、景气先行指标，以及获取超额收益等底部位置与投资“买点”。

常见问题解答 (FAQ)

1. 如何判断一个行业是否属于朱格拉受益行业？

主要观察该行业资本开支趋势是否与朱格拉周期同步，以及其资本开支扩张力度是否显著。

2. 构建“先行指标”体系的意义何在？

提前识别朱格拉受益行业的投资机会，在资本开支扩张的拐点之前，抓住“超额收益”的“起爆点”。

3. “先行指标”与超额收益“起爆点”之间的时间差有多大？

朱格拉受益行业“先行指标”筑底回升的时间，领先于超额收益“起爆点”约1~2个季度。

4. 如何利用“双周期”框架寻找投资“买点”？

将朱格拉框架嵌入“双周期”框架，可以更容易、清晰地找到受益行业的资本开支、景气先行指标，以及获取超额收益等底部位置与投资“买点”。

5. 投资朱格拉受益行业有哪些风险？

政策效果不及预期、历史经验具有局限性、经济复苏不及预期。

6. 除了资本开支之外，还有哪些因素可以判断朱格拉周期的走向？

产能利用率、固定资产投资增速、制造业投资增速等宏观经济指标。

结论

朱格拉周期为投资者提供了捕捉“超额收益”的机会。通过深入研究朱格拉周期与资本开支扩张之间的关系，构建“先行指标”体系，可以提前识别朱格拉受益行业的投资机会，并有效规避风险。

然而，投资始终存在风险，投资者需要结合自身风险偏好和市场情况，谨慎决策。